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发行人.又一被否重灾区

一、发行人主营业务及业务模式

主营业务:如意情主要从事鲜品食用菌的研发、工厂化培植及销售。目前公司的主要产品为金针菇,而海鲜菇、白玉菇、蟹味菇、杏鲍菇与双孢菇现处于小批量研发试产阶段。

业务模式:如意情按照生产计划制定採购物资计划,从农贸经营部、饲料经营部、农副产品加工企业等中间供应商採购原材料。公司食用菌生产藉助工业化技术,实现整个生产过程生产操作机械化、生产环境控制自动化、生产工艺标準化、产品供应周年化。销售方面,公司主要採用买断式经销商模式,销售网路覆盖了全国25个省、市及自治区,并与超过50个经销商建立长期合作关係。

二、发审委反馈关注重点

(一)规範性问题

1、销售环节的合规问题。报告期内,如意情经销商模式销售比例均大于99%,发行人并未对选择经销商的具体标準和考评机制进行详尽的披露,因而证监会对发行人与经销商之间的信用和法律保障存有疑虑。同时,报告期内发行人从个人账户收款占收款总金额的比重分别为89.58%、84.44%和65.63%,且发行人存在低于单位成本销售、未签订订单直接销售、由经销商指定第三方支付和现金回款等情况。虽然这些问题是涉农行业存在的普遍现象,但是这些问题使得发行人在内部控制的合理设计和有效执行上存在难度,进而导致的会计凭证缺失等问题也使得证监会不得不对发行人销售收入的真实性存疑。

2、报告期内发行人食用菌的每吨产能设备投资呈逐年下降趋势与涉及食品安全的相关问题。针对每吨产能设备投资下降的问题,虽然发行人的解释为公司加强生产管理,提高生产效率,但证监会质疑发行人每吨产能设备投资的下降是否是因为公司对外採购食用菌后转销造成的。尤其是发行人产品为食用菌,涉及食品安全,如果产品涉及外购转销,那幺产品质量将难以得到保障。因而,证监会也着重关注了公司是否存在重大食品安全事件及相关纠纷。

(二)财务问题

1、毛利率大幅增长,且低于对标公司。2014-2016年,发行人毛利率分别为5.52%、24.34%和23.91%,存在较大幅度的增长。2014年毛利率异常低,发行人在预披露更新后的《招股说明书》中解释的原因是金针菇市场平均售价较低且由于新厂磨合、工艺调整等原因导致产品质量不稳定,产品A级率不高。然而,通过发行人在《招股说明书》后文中披露的金针菇平均销售单价,我们可以看到,2014年发行人平均销售单价为5.75元/斤,高于2016年的平均销售单价5.62元/斤,也高于当年毛利率为29.35%的众兴菌业的销售单价5.52元/斤。正是由于上述矛盾的存在,证监会再次在发审会中询问发行人2014年度向十大经销商中的四家以低于成本价销售的原因,这种低价出售是否才是导致毛利率偏低的真正原因,进而也引发了证监会对发行人接受经销商指定第三方支付和经销商信用管理等商业合作模式提出质疑。同时,儘管报告期内发行人的毛利率大幅上升,但其毛利率与同业可比上市公司相比依旧存在较大的差距,主要因为单位折旧费、单位原材料成本等相对较高,公司对于营业成本的控制依旧有待改进。

2、凈利润大幅增加。2014-2016年,发行人凈利润分别为-3,293.20万元、8,527.56万元和8,729.37万元。2015年,凈利润扭亏为盈,发行人解释为产量的提升。但是金针菇产量提升引起发行人营业收入大幅提升的同时,发行人营业成本并未伴随营业收入大幅增长。发行人2015年相较于2014年销售量增长36.86%,营业成本增长12.81%,与销售量紧密联繫的原材料、人工费等仅增长7.55%和10.30%。针对发行人凈利润变动较大的问题,证监会在关注发行人是否存在利润调节的同时,也质疑了公司持续盈利的能力。

三、小结

如意情提交上市申请材料,上会,公司等待上会的排队时间相对来说是较短的,然而上会结果却差强人意。与同行业已经上市的雪榕生物和众兴菌业对比来看,如意情的产品只有食用菌中的金针菇,产品过于单一;报告期内公司毛利率、凈利润增长幅度较大,且远低于同行业可比公司;公司为沖业绩可能存在外购内销;同时发行人在销售环节对经销商的信用管理和收入回款等内控问题都显得尤为薄弱。综上的种种问题都导致如意情想要向证监会讲述的这个故事「如阳光下的泡沫,一触就破」,经不起过多的推敲,上会被否也是在情理之中。

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